天賜材料(002709)

天賜材料發(fā)布可轉債方案。 公司本次計劃募資 11.4 億，用于硫磺制酸及含鈷氫氧化鎳等項目的產能建設。本次硫磺制酸項目投資期預期 12 個月，高鈷氫氧化鎳項目則需 24 個月建設期， 待兩個項目順利達產，預計可實現(xiàn)合計年營業(yè)收入 25 億， 營業(yè)利潤 2.2 億，有望增厚天賜材料盈利規(guī)模。

前期布局業(yè)務逐步兌現(xiàn)，構建公司產業(yè)鏈循環(huán)經濟。 根據公開資料信息，天賜材料硫磺制酸和高鈷氫氧化鎳項目在 2018 年進行相關公告，公司從中長期開展一系列的業(yè)務布局。但是由于本次投建的兩個項目都是化工生產項目， 在當前國家環(huán)保治理趨嚴， 化工項目報備審批愈發(fā)困難的背景下，天賜材料積極準備相關材料，并推進項目政府審批流程，于 2019 年 1 季度全部準備完成政府各個部門相關審批手續(xù)。 另一方面， 根據天賜材料公告的項目可行性方案，高鈷氫氧化鎳項目有助于公司在鋰電池正極三元材料市場進行業(yè)務開展，擴大企業(yè)營業(yè)規(guī)模； 而硫磺制酸項目則實現(xiàn)天賜材料存量鋰電電解液業(yè)務和正極新業(yè)務的循環(huán)經濟布局， 從而提高公司綜合效益。

天賜材料 2019 年一季度已經看到經營拐點，公司向好趨勢不斷延續(xù)。 2018 年3 季度以來，天賜材料主營業(yè)務受益于成本降低，及產品售價修復性上漲，單季度盈利進入上升期。與此同時，天賜材料通過積極的客戶結構調整，優(yōu)質客戶出貨量占比持續(xù)提升，公司 2019 年 1 季度電解液出貨量同比增速遠超行業(yè)水平，驅動企業(yè)盈利同比環(huán)比大幅增長。 另外，天賜材料個人護理品上半年以來毛利率已恢復到歷史較高水平，前期持續(xù)虧損的磷酸鐵鋰正極、碳酸鋰選礦等業(yè)務逐步開始產品生產交付，有望在二季度收窄虧損，全年實現(xiàn)盈虧平衡。綜合來看，天賜材料當前經營向好趨勢有望不斷延續(xù)。

維持“ 強推” 評級。 公司 2018 年基本面最差情況已經度過，當前進入修復上行階段?？紤]天賜材料 2019 年產能投產進度及市場競爭格局，我們維持預計公司 2019~2021 年 EPS 為 1.05、 1.57 和 1.92。基于公司 2019 年業(yè)績及 35 倍估值預期， 維持目標價 36.75 元，維持“ 強推” 評級。

風險因素： 國內產業(yè)政策導致行業(yè)發(fā)展進度低于預期，天賜材料業(yè)務布局進度低于預期，天賜材料所在行業(yè)競爭激烈導致盈利顯著低于預期。