錦江股份(600754)

事件

4月境內經營數(shù)據(jù)：

整體RevPAR（-4.67%）/ADR（+2.75%）/Occ（-5.97pct）；經濟RevPAR（-12.35%）/ADR（-3.86%）/Occ（-7.15pct）；中端RevPAR（-8.61%）/ADR（-2.06%）/Occ（-5.73pct）。

4月境外經營數(shù)據(jù)：

整體RevPAR（+5.36%）/ADR（+0.95%）/Occ（+2.86pct）；經濟RevPAR（+2.02%）/ADR（+0.06%）/Occ（+1.36pct）；中端RevPAR（+13.43%）/ADR（+3.56%）/Occ（+5.43pct）。

開業(yè)：截止2019年4月末，公司開業(yè)酒店達到7,716家，4月凈增開業(yè)酒店85家——經濟/中端為-15/100家，中高端占比達44.44%（以客房數(shù)計）——境內46%/境外34.58%，待開業(yè)酒店3,724家。

簡評

境內酒店經營數(shù)據(jù)降幅擴大，中高端酒店ADR首次下降

進入Q2以來，各項經濟指標均有下降，反映宏觀經濟表現(xiàn)較弱。由于連鎖酒店的商旅客群對宏觀經濟的變化高度敏感，酒店的需求端受到較大影響，剔除春節(jié)影響，今年經濟型及中端酒店的Occ降幅均在不斷擴大，影響酒店的提價。尤其是中端酒店，4月境內中端酒店ADR出現(xiàn)自2018年1月以來首次負增長。盡管錦江不斷加大中端酒店的占比（新開設的店主要為中端酒店，通過結構保證整體ADR向上），但在Occ不斷下跌時，整體RevPAR依舊受到影響。根據(jù)5月的經濟數(shù)據(jù)以及上年同期的基數(shù)來看，Q2境內酒店經營會面臨較大壓力。

境外酒店表現(xiàn)較好，受益于上年同期的低基數(shù)

境外酒店在經營數(shù)據(jù)上表現(xiàn)較好，Occ及ADR均實現(xiàn)增長，尤其是中端酒店，RevPAR實現(xiàn)兩位數(shù)增長，達到13.43%，主要原因是上年同期的基數(shù)較低（RevPAR下降10.82%）。參考2018年整體情況，錦江境外酒店的營收占全部酒店業(yè)務的28.37%，在總營收中占比達27.9%。由于各地的經濟周期階段并不一致，境外酒店布局能夠降低公司酒店經營風險。錦江的境外酒店主要是在歐洲地區(qū)（法國為主），酒店市場運營較為成熟，因此整體經營相對國內更為穩(wěn)定。自2018年下半年以來，境外酒店經營指標基本保持增長趨勢。

酒店擴張維持高速，儲備酒店規(guī)模繼續(xù)增長

盡管酒店經營面臨壓力，但錦江的擴張仍實現(xiàn)環(huán)比增長。4月凈增加的酒店數(shù)為85家，環(huán)比增加13家，且中端酒店凈增加100家，環(huán)比增加19家。目前，錦江是國內中端酒店占比最高的酒店集團，旗下中端酒店品牌眾多，在多線推進下，維也納、麗楓、喆啡等品牌均表現(xiàn)較強的擴張能力。錦江整體的儲備酒店規(guī)模已經達到3,724家，環(huán)比增加103家，且中端酒店數(shù)量超過73%，當前的儲備酒店足夠滿足公司3年的擴張計劃。

投資建議：公司的酒店分散布局以及龐大的儲備酒店數(shù)量能夠加強公司抗風險能力，且當前估值水平較低。預計2018-2020年EPS分別為1.14、1.42、1.74元，目前股價對應PE分別為20X、17X、15X，維持“買入”評級。

風險提示：宏觀經濟下行影響酒店需求；酒店經營業(yè)績不及預期；內部整合不達預期；商譽風險。