關注氧化鋁供給擾動和鋁企利潤改善

受環(huán)保因素影響，山西地區(qū)部分氧化鋁產能面臨停產，全國近5%的氧化鋁產能將受到直接影響，有望推動氧化鋁價格中短期繼續(xù)上升。近期電解鋁價格也緩慢上漲，在電力、預焙陽極等成本項下行的情況下，我們判斷二季度鋁企業(yè)績或環(huán)比顯著提高。當前庫存快速下降印證需求偏強，后續(xù)我們認為地產領域消費或保持韌性，下半年電力、汽車領域消費有望邊際走強，全年來看整體需求有望提升。而供給端，多數新增產能缺乏絕對的成本優(yōu)勢，供給增長或將滯后于需求變動，今年行業(yè)整體盈利能力或較去年明顯改善。標的方面，我們近期建議關注高氧化鋁自給率的標的。

山西部分氧化鋁企業(yè)面臨停產，全國近5%產能受直接影響據 亞洲金屬網，山西交口信發(fā)氧化鋁因涉及赤泥壩濾液滲漏環(huán)保問題，被當地政府成立工作組進行整改。受此問題影響，近日山西孝義、交口等地區(qū)部分氧化鋁產能面臨強制停產。據阿拉丁，交口信發(fā)280萬噸氧化鋁正在逐步停產，華慶鋁業(yè)檢修停產40萬噸氧化鋁，合計320萬噸氧化鋁產能已占4月末全國7126萬噸氧化鋁運行產能的4.5%。此外，信發(fā)化工（340萬噸）、興安化工（280萬噸）、晉中希望（300萬噸）也在為減少赤泥排放量而壓減氧化鋁產量?？傮w看受影響產能數字偏高，氧化鋁報價上行，普遍升水50-75元，意向報價和成交已趨向2900元/噸。

19Q2電解鋁企業(yè)盈利有望環(huán)比大幅增加

近期鋁價緩慢上漲，企業(yè)盈利改觀。據我們測算，電解鋁全行業(yè)平均盈利已從年初的虧損逾900元/噸回升至5月中旬的盈利近200元/噸。二季度初至今，行業(yè)平均盈利20元/噸鋁，盈利能力較Q1的平均虧損530元/噸大幅提升。我們預計鋁板塊公司Q2業(yè)績有望環(huán)比顯著增厚。部分投資者擔憂利潤改善或引發(fā)新增產能較快投產，但一方面鋁廠從投產到實際貢獻產量間隔近2個月，此外今年大量產能置換的新增產能在下半年才建設完工、具備投產條件，且部分產能還面臨電力談判等外部因素限制，投產偏緩（如中鋁華潤），故我們認為短期內鋁價將保持較高。

判斷全年需求偏強，行業(yè)盈利能力將優(yōu)于去年

據上海鋼聯，3月初至今我國電解鋁庫存下降約36萬噸，降速快于往年。我們認為主因是電解鋁產量增速較低且需求偏強。據阿拉丁，我國前4個月電解鋁生產1186.7萬噸，累計同比僅增約1.3%。據國家統(tǒng)計局，前4個月房屋施工面積同比增8.8%，房地產企業(yè)貸款和自籌資金量累計同比分別回升至3.7%和5.3%，地產企業(yè)房屋竣工意愿加強，中短期內地產領域需求保持韌性。電力和汽車方面，受前4個月國網投資建設進度偏緩、汽車消費政策出臺等因素影響，下半年消費有望邊際走強。總體看今年鋁行業(yè)需求將較去年偏強，供給端多數新增產能缺乏絕對的成本優(yōu)勢，供給增長或將滯后于需求變動，行業(yè)盈利能力大概率優(yōu)于去年。

風險提示：氧化鋁停產不及預期、電解鋁增產超預期、需求不及預期。